移卡:K-原主業步入利潤釋放期，到店業務成新增長極
頭部聚合支付服務提供商：支付+商戶解決方案+到店業務協同發展。公司以支付服務起家，聚焦中小商戶，業績增長穩健，17-21年GPV占非銀行支付機構網絡支付金額的比例提升0.4pct，據易觀分析，21年公司綜合能力位于中國非銀行獨立二維碼支付市場第1，1H22疫情影響下業績強韌性，收入同比+21.8%；1H22商戶解決方案收入因營銷服務收縮同比-33.4%，毛利率隨SaaS收入占比提升而同比+34.1pct至82.1%；借抖音發力及復用支付商戶資源，到店發展迅速，1H22GMV同比+1790.1%，收入同比+259.4%。
到店電商：抖音β效應+自身強α，發展勢頭強勁。預計23E到店電商收入同比+130.6%。1）抖音β效應強：22年前10個月的GMV較21年前11個月增長約300%，發展迅速。行業空間廣且格局分散，以GMV計美團到店份額約7.9%，抖音入局預計更多切入增量市場，目前其本地生活加載率、點擊率均低于廣告，提升后有望驅動GMV翻倍，千千惠GMV占抖音約6.2%，作為其頭部服務商將受益。2）公司優勢突出：主要在于支付服務商戶資源可高效復用，團隊經驗豐富，人效從21年的7.4增至1H22的21.5萬元/年，新城市拓展順利，截至3Q22單月近盈虧平衡，貢獻利潤可期。
原主業步入利潤釋放期。1）支付服務：利潤有望隨費率提升快速釋放。21年公司把握個人碼轉換時機主動降費率獲客，支付商戶數同比+32.5%至730.8萬，打開費率提升空間。1H22隨費率提升，毛利率同比+2.1pct至20.9%，當前11.96bps的水平較20年疫情影響下的12.53bps仍有提升空間。2）商戶解決方案：高毛利SaaS規模效應顯現推動利潤增長，商戶主要是支付服務自然轉化，1H22活躍商戶數150萬，占支付商戶19.7%，隨支付商戶增長、滲透率提高，該業務商戶量有望驅動利潤釋放；且1H22平均商戶收入278.4元/年，預計SaaS產品收費較低，價格提升空間較大。
投資建議預計22-24年營收35.28/47.82/61.61億元，對應PS為2.34/1.72/1.34X，歸母凈利1.44/3.97/6.25億元。采用分部估值法給予24年目標市值131.1億港元，對應目標價29.3港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示支付服務費率提升不及預期；疫情反復拖緩業務開展；支付及到店行業競爭加??；按公允值計入損益的金融資產或金融負債公允值變動；數據統計誤差
推薦閱讀
快訊 更多
- 09-11 20:39 | 華勤技術股東悅翔投資質押230萬股 用于自身生產經營
- 09-11 20:39 | 通用股份控股股東紅豆集團質押400萬股 用于補充日常經營所需流動資金
- 09-11 20:38 | 勁仔食品第一大股東劉特元質押245萬股 用于個人資金需求
- 09-11 20:38 | 百川暢銀控股股東上海百川質押735萬股 用于補充流動資金
- 09-11 20:38 | 昂利康控股股東嵊州君泰質押150萬股 用于經營所需
- 09-11 20:38 | 遠望谷控股股東徐玉鎖質押2500萬股 用于個人資金需求
- 09-11 20:38 | 甘肅能化以王家山煤礦原有選煤廠為基礎設立全資子公司甘肅靖煤晶虹煤炭開發有限公司 注冊資本1.46億
- 09-11 20:38 | 貴州三力擬投資500萬設立貴州三康企業管理合伙企業（有限合伙） 持股5%
- 09-11 20:37 | 華揚聯眾控股股東及一致行動人合計質押4100萬股 用于補充流動資金
- 09-11 20:37 | 福建高速副董事長史秀麗辭職 2023年上半年公司凈利5.31億